Модели оценки надёжности эмитентов
Наши модели кредитного анализа основаны на методологии S&P. По каждому показателю эмитент получает балл от 5 (очень низкий риск) до 1 (очень высокий риск). Если данных по показателю нет, ставится 0 баллов. Баллы по всем показателям суммируются.
Модель кредитного анализа эмитентов нефинансового сектора
Операционные риски — это риски снижения выручки, роста расходов и снижения прибыли. Финансовые — риски того, что компании не хватит средств на текущие расходы и выплаты по долгу.
- Прибыль в показателях 6 и 7 считается средневзвешенно за 3 последних года — так аномалии последнего отчётного периода не искажают оценку.
- Прибыль за текущий год в показателях 6 и 7 пересчитывается по коэффициенту прошлых лет, а не линейно экстраполируется — это точнее для бизнесов с сезонностью.
- В показателе 3 начисляются дополнительные баллы, если у ведущего поставщика и эмитента общие владельцы.
- В показателе 6 чистая прибыль заменена на операционную.
Операционные риски
1Риск стран сбыта
Предпосылка: Чем большая доля выручки приходится на менее рискованные страны, тем выше надёжность эмитента.
Риск страны оценивается по International Country Risk Guide (PRS Group) и зависит от ряда политических и экономических факторов. Самые надёжные страны (США, Германия и т.д.) получают рейтинг 1,00, минимальный рейтинг — у Северной Кореи (0,08), у Беларуси — 0,33. Если компания работает в нескольких странах, считается средневзвешенный по выручке балл.
Пример. Если 50% выручки приходится на Беларусь (0,33), а 50% — на США (1,00), компания получит рейтинг 0,67, что соответствует 4 баллам.
| Средневзвешенный страновой рейтинг | Баллы |
|---|---|
| от 0,80 до 1,00 | 5 |
| от 0,60 до 0,79 | 4 |
| от 0,40 до 0,59 | 3 |
| от 0,20 до 0,39 | 2 |
| менее 0,19 | 1 |
2Отраслевой риск
Предпосылка: Чем менее отрасль эмитента подвержена экономическим кризисам, тем выше надёжность эмитента.
Одни отрасли очень устойчивы в кризис (например, здравоохранение), другие очень к нему чувствительны (например, недвижимость). Исследования, в основном по рынку США, показывают, насколько падает выручка каждой отрасли в кризис: в среднем от 20% (недвижимость) до 0% (здравоохранение).
Пример. Выручка ритейлеров падает в кризис в среднем лишь на 0,6%, поэтому компания из этой отрасли получит 5 баллов.
| Падение выручки отрасли в кризис | Баллы |
|---|---|
| менее 4% | 5 |
| от 4,00% до 7,99% | 4 |
| от 8,00% до 11,99% | 3 |
| от 12,00% до 15,99% | 2 |
| от 16,00% до 20,00% | 1 |
3Концентрация поставщиков
Предпосылка: Чем менее эмитент зависит от ведущего поставщика, тем выше его надёжность.
Потеря ведущего поставщика (сырья, материалов, комплектующих) тем чувствительнее, чем больше его доля в поставках. Показатель дополнительно учитывает долю поставок в себестоимости. Если ведущий поставщик — головная организация или имеет общих владельцев с эмитентом, к оценке прибавляется 2 балла.
Пример. Доля ведущего поставщика — 80% поставок сырья, доля этого сырья в себестоимости — 50%. Концентрация: 80% × 50% = 40% себестоимости, это 2 балла.
| Доля ведущего поставщика в себестоимости | Баллы |
|---|---|
| менее 5% | 5 |
| от 5% до 9% | 4 |
| от 10% до 24% | 3 |
| от 25% до 49% | 2 |
| более 50% | 1 |
4Концентрация клиентов
Предпосылка: Чем менее эмитент зависит от крупнейшего клиента, тем выше его надёжность.
Потеря крупного клиента тем чувствительнее, чем больше его доля в выручке.
Пример. Если доля ведущего клиента — 15% выручки, компания получит 3 балла.
| Доля ведущего клиента в выручке | Баллы |
|---|---|
| менее 5% | 5 |
| от 5% до 9% | 4 |
| от 10% до 24% | 3 |
| от 25% до 49% | 2 |
| более 50% | 1 |
Финансовые риски
5Отношение суммы долга к сумме активов
Предпосылка: Чем меньше суммарный долг по отношению к суммарным активам, тем выше надёжность эмитента.
Показатель отражает теоретическую способность компании погасить долг путём ликвидации активов.
Пример. Общая сумма долга (займы, кредиты, облигации) — BYN 2,5 млн, активы — BYN 10 млн. Показатель — 25%, это 4 балла.
| Долг / активы | Баллы |
|---|---|
| менее 20% | 5 |
| от 20% до 39% | 4 |
| от 40% до 59% | 3 |
| от 60% до 79% | 2 |
| более 80% | 1 |
6Отношение операционной прибыли к сумме долга
Предпосылка: Чем больше операционная прибыль по отношению к сумме долга, тем выше надёжность эмитента.
Используется взвешенная операционная прибыль за три года: текущий год — 50%, прошлый — 30%, позапрошлый — 20%. Прибыль приравнивается к денежному потоку, который можно направить на погашение долга.
Если текущий год не окончен (например, есть отчётность только за 3 квартала), прибыль текущего года = прибыль за 3 квартала × (прибыль за прошлый год / прибыль за 3 квартала прошлого года).
Пример. Операционная прибыль: текущий год — BYN 1 млн, прошлый — BYN 500 тыс., позапрошлый — BYN 750 тыс. Взвешенная прибыль: 50% × 1 млн + 30% × 500 тыс. + 20% × 750 тыс. = BYN 800 тыс. При долге BYN 1 млн показатель — 80%, это 5 баллов.
| Операционная прибыль / долг | Баллы |
|---|---|
| более 60% | 5 |
| от 45% до 59% | 4 |
| от 30% до 44% | 3 |
| от 20% до 29% | 2 |
| менее 20% | 1 |
7Отношение операционной прибыли к процентным и лизинговым платежам
Предпосылка: Чем больше прибыль по отношению к процентным и лизинговым платежам, тем выше надёжность эмитента.
Используется взвешенная «прибыль от текущей деятельности» по НСБУ за три года (50% / 30% / 20%), неоконченный год пересчитывается так же, как в предыдущем показателе. Платежи берутся как среднегодовое значение за несколько следующих лет.
Пример. Прибыль от текущей деятельности: BYN 1 млн, 1,75 млн и 1,5 млн; платежи — BYN 500 тыс. в год. Показатель — 2,65: прибыль должна упасть в 2,65 раза, прежде чем начнутся проблемы с обслуживанием долга. Это 3 балла.
| Операционная прибыль / процентные и лизинговые платежи | Баллы |
|---|---|
| более 10 | 5 |
| от 5 до 9,99 | 4 |
| от 2,5 до 4,99 | 3 |
| от 1 до 2,49 | 2 |
| менее 1 | 1 |
8Коэффициент срочной ликвидности
Предпосылка: Чем выше коэффициент срочной ликвидности, тем выше надёжность эмитента.
Коэффициент = (краткосрочная дебиторская задолженность + краткосрочные финансовые вложения + денежные средства) / краткосрочные обязательства. Он отражает способность компании погашать текущие обязательства, если возникнут сложности с реализацией продукции.
Пример. Дебиторская задолженность — BYN 1 млн, финансовые вложения — 250 тыс., деньги — 250 тыс., краткосрочные обязательства — 500 тыс. Коэффициент: (1000 + 250 + 250) / 500 = 3, это 5 баллов.
| Коэффициент срочной ликвидности | Баллы |
|---|---|
| более 2 | 5 |
| от 1,5 до 1,99 | 4 |
| от 1 до 1,49 | 3 |
| от 0,5 до 1 | 2 |
| менее 0,5 | 1 |
9Средневзвешенный срок погашения долга
Предпосылка: Чем больше средневзвешенный срок погашения долга, тем выше надёжность эмитента.
Рассчитывается как средний срок по всем источникам долга (облигации, банковские кредиты и т.д.), взвешенный по сумме эмиссии или кредита. Короткий срок означает, что уже в ближайшие годы компании придётся погасить или рефинансировать долг.
| Средневзвешенный срок погашения | Баллы |
|---|---|
| более 4 лет | 5 |
| от 3 до 4 лет | 4 |
| от 2 до 3 лет | 3 |
| от 1 до 2 лет | 2 |
| менее 1 года | 1 |
10Соответствие валюты выручки и валюты задолженности
Предпосылка: Чем больше валюта выручки соответствует валюте задолженности, тем выше надёжность эмитента.
Показатель отражает валютный риск.
Пример. Если выручка на 100% в BYN, а задолженность на 100% в USD, соответствие — 0%: при падении курса BYN компании, скорее всего, будет сложно обслуживать долг. Это 1 балл.
| Соответствие валют | Баллы |
|---|---|
| от 80% до 100% | 5 |
| от 60% до 79% | 4 |
| от 40% до 59% | 3 |
| от 21% до 39% | 2 |
| менее 20% | 1 |
Модель кредитного анализа для лизинговых компаний
Модель основана на методологии S&P и создана при участии эмитентов финансового сектора.
Операционные риски
1Диверсификация предметов лизинга
Предпосылка: Чем больше видов предметов лизинга, тем меньше риск.
Портфель делится на группы: здания и сооружения, машины и оборудование, железнодорожный транспорт, легковой автотранспорт, грузовой автотранспорт, другие транспортные средства, иные предметы лизинга. Учитываются группы с весом более 10% в портфеле.
| Количество групп предметов лизинга | Баллы |
|---|---|
| больше 5 | 5 |
| 4 | 4 |
| 3 | 3 |
| 2 | 2 |
| 1 | 1 |
2Концентрация поставщиков
Предпосылка: Чем менее эмитент зависит от ведущего поставщика, тем выше его надёжность.
Потеря ведущего поставщика тем чувствительнее, чем больше его доля в поставках. Если ведущий поставщик — головная организация или имеет общих владельцев с эмитентом, к оценке прибавляется 2 балла.
| Доля ведущего поставщика | Баллы |
|---|---|
| менее 5% | 5 |
| от 5% до 9% | 4 |
| от 10% до 24% | 3 |
| от 25% до 49% | 2 |
| более 50% | 1 |
3Концентрация клиентов
Предпосылка: Чем менее эмитент зависит от крупнейшего клиента, тем выше его надёжность.
Потеря крупного клиента тем чувствительнее, чем больше его доля в выручке.
Пример. Если доля ведущего клиента — 15% выручки, компания получит 3 балла.
| Доля ведущего клиента в выручке | Баллы |
|---|---|
| менее 5% | 5 |
| от 5% до 9% | 4 |
| от 10% до 24% | 3 |
| от 25% до 49% | 2 |
| более 50% | 1 |
Финансовые риски
4Финансирование лизинговых проектов собственным капиталом
Предпосылка: Чем меньше привлекается внешнего капитала, тем выше надёжность эмитента.
С заёмным капиталом компания сильнее зависит от лизинговых платежей: несвоевременные платежи или неплатежи по договорам лизинга могут привести к сложностям с обслуживанием долга.
| Доля собственного капитала в финансировании | Баллы |
|---|---|
| более 80% | 5 |
| от 60% до 79% | 4 |
| от 40% до 59% | 3 |
| от 20% до 49% | 2 |
| менее 20% | 1 |
5Отношение операционной прибыли к процентным платежам
Предпосылка: Чем больше прибыль по отношению к процентным платежам, тем выше надёжность эмитента.
Используется взвешенная «прибыль от текущей деятельности» по НСБУ за три года (текущий год — 50%, прошлый — 30%, позапрошлый — 20%). Неоконченный год пересчитывается: прибыль за 3 квартала × (прибыль за прошлый год / прибыль за 3 квартала прошлого года).
Пример. Прибыль: BYN 1 млн, 1,75 млн и 1,5 млн; процентные платежи — BYN 500 тыс. в год. Показатель — 2,65, это 3 балла.
| Операционная прибыль / процентные платежи | Баллы |
|---|---|
| более 10 | 5 |
| от 5 до 9,99 | 4 |
| от 2,5 до 4,99 | 3 |
| от 1 до 2,49 | 2 |
| менее 1 | 1 |
6Коэффициент срочной ликвидности
Предпосылка: Чем выше коэффициент срочной ликвидности, тем выше надёжность эмитента.
Коэффициент = (краткосрочная дебиторская задолженность + краткосрочные финансовые вложения + денежные средства) / краткосрочные обязательства. Для лизинговых компаний пороги ниже, чем для нефинансового сектора.
| Коэффициент срочной ликвидности | Баллы |
|---|---|
| более 1,5 | 5 |
| от 1,1 до 1,49 | 4 |
| от 0,7 до 0,99 | 3 |
| от 0,3 до 0,69 | 2 |
| менее 0,29 | 1 |
7Кассовый разрыв
Предпосылка: Чем лучше график погашения кредитов совпадает с графиком лизинговых платежей, тем выше надёжность.
У лизинговых компаний график погашения кредитов зеркалит график лизинговых платежей клиента: если лизинг на 1 год, банк не даст кредит под эту сделку больше чем на год. Поэтому короткий средневзвешенный срок здесь — норма, а важно, чтобы компания соотносила лизинговые платежи и платежи по кредитам.
| Кассовый разрыв | Баллы |
|---|---|
| менее 180 дней | 5 |
| от 181 дня до 1 года | 4 |
| от 1 до 2 лет | 3 |
| от 2 до 3 лет | 2 |
| более 3 лет | 1 |
8Соответствие валюты лизинговых платежей и валюты задолженности
Предпосылка: Чем больше валюта лизинговых платежей соответствует валюте задолженности, тем выше надёжность эмитента.
Показатель отражает валютный риск.
Пример. Если лизинговые платежи на 100% в BYN, а задолженность на 100% в USD, соответствие — 0%. Это 1 балл.
| Соответствие валют | Баллы |
|---|---|
| от 80% до 100% | 5 |
| от 60% до 79% | 4 |
| от 40% до 59% | 3 |
| от 21% до 39% | 2 |
| менее 20% | 1 |
9Доля просроченных платежей
Предпосылка: Чем больше доля невовремя выплаченных платежей, тем ниже надёжность эмитента.
При большой доле просрочки компания недополучает запланированные лизинговые платежи, и у неё могут появиться проблемы с обслуживанием долга.
| Доля просроченных платежей | Баллы |
|---|---|
| до 1% | 5 |
| от 1% до 2,5% | 4 |
| от 2,5% до 4% | 3 |
| от 4% до 5% | 2 |
| более 5% | 1 |
Базовая модель оценки финансовой надёжности
Модель оценивает компанию по трём аспектам: уровень задолженности (2 показателя), денежные потоки (2 показателя) и ликвидность (4 показателя). Каждый аспект определяет 1/3 итоговой оценки.
Показатели рассчитываются за два последних года: текущий год даёт 2/3 значения, прошлый — 1/3. Оценка по каждому показателю относительная — она зависит от того, как компания выглядит на фоне остальных. Если результат лучше, чем у 90% компаний, это 10 баллов из 10; если лучше, чем у 80%, — 9 баллов, и так далее. Итоговый балл — среднее арифметическое по показателям.
В зависимости от отрасли часть показателей может не рассчитываться: например, изменение дебиторской задолженности не считается для финансового сектора. Оценка выставляется автоматически по данным финансовой отчётности, так что аналитики не могут повлиять на результат отдельной компании.
Что означает низкая оценка по каждому показателю:
| Показатель | Группа | Низкая оценка означает |
|---|---|---|
| Отношение обязательств к активам | уровень задолженности | Высокая вероятность того, что компания не сможет выплатить задолженность даже распродажей активов, если текущий финансовый результат станет отрицательным. |
| Отношение прибыли от текущей деятельности к обязательствам | уровень задолженности | Компании может быть трудно выплатить задолженность из текущей прибыли; высока вероятность, что потребуется рефинансирование. |
| Отношение изменения дебиторской задолженности к выручке | денежные потоки | Компания с задержкой получает деньги за существенную часть реализованной продукции или оказанных услуг. |
| Отношение прибыли от текущей деятельности к процентам к уплате | денежные потоки | У компании могут возникнуть проблемы с выплатой процентов. |
| Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами | ликвидность | Компании может быть трудно пополнить оборотные средства, если не удастся рефинансировать краткосрочные обязательства. |
| Коэффициент текущей ликвидности | ликвидность | Компании может не хватить денег, запасов и дебиторской задолженности, чтобы покрыть краткосрочные обязательства. |
| Коэффициент срочной ликвидности | ликвидность | Компании может не хватить денег и дебиторской задолженности, чтобы покрыть краткосрочные обязательства. |
| Коэффициент абсолютной ликвидности | ликвидность | Компании может не хватить одних только денежных средств, чтобы покрыть краткосрочные обязательства. |
Все собранные данные и оценки открыты: Excel-файл с данными. Не является инвестиционной рекомендацией.